¿Evitará Estados Unidos una recesión?
Algunos indicadores siguen apoyando la tesis de un aterrizaje suave de la economía.
Los buenos resultados de Fedex, que muchos observadores ven como una señal de resistencia de los consumidores, confirman que el gasto de los consumidores se mantiene bien en EE.UU. por ahora.
Si EE.UU. hubiera entrado en recesión, las acciones de Fedex no habrían rebotado hasta la cima de su canal de tendencia alcista.
Intentaremos analizar las razones por las que el consumo está aguantando y ver cómo esta situación, desgraciadamente, no es sostenible.
El consumo se mantiene gracias a varios factores:
En primer lugar, los estadounidenses hacen un uso masivo de las facilidades crediticias que ofrecen las agencias de crédito: El 36% de los adultos tiene ahora más deudas que ahorros, una cifra histórica. La deuda total por tarjetas de crédito ha alcanzado la cifra récord de 986.000 millones de dólares, un 15% más que el año pasado (¡un 7% más en el último trimestre!). Por tanto, el aumento de la inflación se ha reflejado directamente, en porcentaje, en la deuda de los hogares. Los estadounidenses luchan contra la inflación pidiendo más créditos al consumo. El 46% de ellos son incapaces de pagar esta deuda de mes en mes, por lo que aplazan cada vez más dinero. Los intereses de las tarjetas de crédito se acercan ya a una tasa anual récord del 25%… Es difícil imaginar cómo puede continuar este ciclo con tipos tan altos. Esta dependencia masiva del crédito parece matemáticamente insostenible a largo plazo.
Otra explicación de la resistencia del consumo estadounidense es que el gobierno sigue estimulando la economía aumentando su gasto.
Mientras que los ingresos se han estancado a principios de año, el déficit estadounidense se dispara hasta niveles récord:
Este apoyo ya no es sostenible en el tiempo. El muro de la deuda impondrá muy pronto restricciones presupuestarias al gobierno, y las promesas de gasto no están en consonancia con el nivel del déficit. Cada día, el gobierno está asumiendo una deuda adicional de 6.000 millones de dólares. El déficit nacional ha aumentado en casi 400.000 millones de dólares en un solo mes, o más de 1.000 dólares per cápita, ¡lo que representa un déficit de 5.000 dólares para una familia de cinco miembros! Semejante nivel de déficit sería insostenible para un cabeza de familia, así que ¿podemos confiar en un gobierno tan mal gestionado? Por cierto, con un déficit de 50.000 millones de dólares el mes pasado, la situación en Francia también es preocupante. Al igual que Estados Unidos, el país está en números rojos. Las medidas de apoyo del Gobierno para impulsar el consumo llegarán lógicamente a su límite y es muy probable que la actividad económica sufra también las consecuencias del muro de la deuda hacia el que se dirige Estados Unidos a gran velocidad.
La tercera razón de la resistencia del consumo estadounidense hay que buscarla en los salarios, que han aumentado muy significativamente desde el inicio del repunte inflacionista. Al contrario que en Europa, los salarios estadounidenses siguen el ritmo de la subida de los precios, gracias a un mercado laboral muy ajustado apoyado en un consumo robusto. Las últimas cifras de empleo en Estados Unidos parecen indicar una relajación de estas tensiones. Pero esto aún no se ha reflejado en los niveles salariales, que han subido en las últimas semanas a un ritmo mucho mayor que antes de la crisis de Covid:
La inflación no afecta al consumo porque los consumidores pueden aumentar sus ingresos. Es precisamente esta espiral inflacionista la que la Fed intenta romper actuando sobre los tipos, sin conseguirlo realmente hasta ahora.
La subida de los tipos de interés está diezmando un sector esencial de la economía estadounidense: el mercado inmobiliario atraviesa una crisis aún mayor que en 2008, siendo el sector inmobiliario comercial el que corre más riesgos.
Las tasas de desocupación de oficinas están en máximos históricos:
Frente a este aumento de la oferta, existe otra preocupación: las transacciones se están desplomando. Los tipos inmobiliarios, que se han duplicado en apenas un año, ya no son asequibles para los inmuebles que aún no han bajado de precio.
La crisis no sólo afecta a los nuevos programas, sino a todo el sector: de aquí a 2025 deberán «refinanciarse» 1,5 billones de dólares en préstamos inmobiliarios comerciales. Con los tipos al alza, el riesgo de impago en las renovaciones de préstamos es elevado.
Esta crisis inmobiliaria ya está teniendo un gran impacto en los bancos regionales, que son los mayores tenedores de bonos relacionados con el sector inmobiliario comercial y están comprensiblemente expuestos a los impagos en este sector.
La crisis de la deuda inmobiliaria comercial representa actualmente una de las mayores amenazas para la actividad económica estadounidense, en particular por los efectos desastrosos que probablemente tendrá en el sector bancario regional.
La actual crisis bancaria es el resultado de la preocupación que suscitan los bancos regionales estadounidenses:
Las amenazas que se ciernen sobre los inmuebles comerciales están afectando profundamente a las previsiones de las pequeñas empresas en Estados Unidos.
Desde 1980, las pequeñas empresas no se habían mostrado tan reacias a ampliar su negocio:
¿Cómo imaginar que el consumo seguirá sosteniéndose en un momento en que Main Street tira la toalla?
Estas amenazas no se reflejan en el mercado bursátil, que se apoya en la buena salud de las grandes capitalizaciones.
Otavio Costa es uno de los pocos analistas que apuestan por una fuerte caída de las estrellas del mercado bursátil estadounidense. Según él, lo que está ocurriendo a nivel de las pequeñas empresas se reflejará pronto en la actividad de las grandes capitalizaciones. El economista de Crescat Capital también señala que el flujo de caja libre de las diez mayores empresas descendió significativamente el pasado trimestre:
Una opinión que hoy dista mucho de ser compartida. La crisis bancaria y las amenazas a la actividad no afectan significativamente a las grandes capitalizaciones, según la mayoría de los analistas del mercado.
Es como si el nivel de la renta variable estadounidense fuera la última línea de defensa para sostener la economía.
Desgraciadamente, la buena forma del consumidor no es sostenible en un entorno de tipos de interés tan altos, como acabamos de ver. ¿Cómo podría este descenso del consumo salvar a las empresas estadounidenses? Es en el momento en que estas últimas empiezan a verse afectadas cuando algunos observadores vaticinan un cambio de política monetaria. Según los analistas, este «pivote» explicaría el nivel de valoración de las grandes capitalizaciones.
La relación deuda/PIB es ahora demasiado elevada para continuar con la política monetaria restrictiva. La Fed está atascada, no tiene más remedio que poner fin a su lucha contra la inflación en un contexto de desaceleración económica. La estanflación es ya inevitable.
Es precisamente este tipo de estancamiento y de entorno de estanflación lo que le gusta al oro.
El precio del oro en euros batió esta semana su récord histórico, ante la indiferencia general.
Sin embargo, la parte del ahorro destinada al oro nunca ha sido tan baja, sobre todo en Europa. Esto es particularmente cierto en Francia, ¡donde sólo el 0,3% de los activos privados se mantienen en oro!
El precio del oro ya está en máximos históricos mientras que casi nadie habla de ello y el movimiento de asignación hacia este tipo de inversión (en países, sin embargo, fuertemente impactados por un entorno estanflacionario muy favorable al metal amarillo) aún no ha comenzado.
Por esta razón fundamental, sigo siendo muy optimista con respecto al oro a largo plazo.
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El oro desde su descubrimiento, se ha definido como una alternativa de intercambio y una forma de preservar poder adquisitivo. Cabe destacar que este valioso metal carece de valor propio, es valioso porque es limitado y se atesora bien. A lo largo de la historia, el oro se ha situado como una moneda muy estable, y muchos líderes han escogido el oro como su divisa oficial.
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