El gráfico de esta semana lo publica la empresa de investigación Apollo. La actual corrida bancaria ya ha acabado con 600.000 millones de dólares en depósitos bancarios en Estados Unidos:
La agresiva política monetaria de la Reserva Federal ha provocado una histórica fuga de depósitos. Histórica por su velocidad y tamaño.
Nunca antes los bancos se habían enfrentado a tal fuga de clientes, un movimiento que ahora amenaza a todos los bancos regionales no cubiertos por la garantía implícita de la Fed.
Tras prometer una garantía sobre todos los depósitos, la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen, se echó atrás apenas unas horas después de su anuncio destinado a calmar la actual corrida bancaria. Este giro de 180 grados desató lógicamente el pánico en estas pequeñas instituciones.
Según un estudio, cerca de 200 bancos comerciales estadounidenses se encuentran ahora en la misma situación que SVB. JP Morgan calcula que en las últimas tres semanas se ha retirado un total de 1 billón de dólares de los bancos «más vulnerables».
JP Morgan también indica que la mitad de este dinero está aterrizando en fondos del mercado monetario del gobierno.
Goldman Sachs ha calculado que la cantidad invertida en fondos de inversión ha alcanzado la cifra récord de 7 billones de dólares, lo que supone un aumento de 282.000 millones desde principios de año:
La otra mitad de este dinero va a parar a bancos más grandes y seguros. Los bancos más pequeños se están viendo muy afectados por la actual corrida, mientras que los bancos más grandes están ganando clientes.
Los bancos regionales son aún más vulnerables porque invierten masivamente en el sector inmobiliario comercial, un sector que ha caído bruscamente con la subida de los tipos de interés.
El ETF CMBS, que mide el rendimiento de este sector inmobiliario comercial, ha vuelto a bajar esta semana:
Los inversores se enfrentan a varios problemas estructurales:
- Bajos índices de ocupación: la vuelta a la normalidad aún está lejos tras la extensión del teletrabajo en muchas industrias.
- Elevados costes de endeudamiento y refinanciación. La renovación de los contratos de arrendamiento de inmuebles comerciales es especialmente sensible a la subida de tipos.
- Una posible contracción del crédito debido a que los bancos regionales son los principales prestamistas en este mercado. Cuanto más afligidos están estos bancos, más restringen las condiciones crediticias de los arrendamientos comerciales. Y como son las principales instituciones activas en este mercado, están contribuyendo al descenso de la actividad en el sector. Los bancos regionales son también los mayores tenedores de CMBS. La presión a la baja sobre estos productos es tanto mayor cuanto que constituyen el grueso de la liquidez de los bancos, que deben liquidar en el actual periodo de tensión. Precisamente para evitar esta espiral bajista, la Fed ha puesto en marcha una nueva herramienta que permite a los bancos canjear sus CMBS a precio de coste (y no a precio de mercado) por anticipos de liquidez.
Este mecanismo, introducido como medida de emergencia hace tres semanas, ya ha aumentado significativamente la cantidad de dinero que los bancos piden prestado a la Fed:
La prisa por el rescate de la Fed es aún mayor que durante la crisis de Covid-19 en marzo de 2020.
Los bancos regionales son los más afectados, ya que son los únicos que experimentan una corrida bancaria.
Pero el problema de las pérdidas no realizadas en los balances de los bancos es generalizado. Los productos de renta fija de larga duración generan pérdidas monumentales: un estudio publicado por la NYU estima en 1,7 billones de dólares el importe total de las pérdidas no realizadas en el balance de los bancos estadounidenses. Según los investigadores, la capitalización total de estos bancos es de 2,1 billones de dólares. El importe total de los depósitos en Estados Unidos es de 17 billones de dólares. El 10% de estos depósitos fueron pérdidas no realizadas ¡en sólo un año debido a la subida de los tipos de interés!
De esos 17 billones de dólares, 7 billones no están asegurados por la FDIC. E incluso si se hiciera una excepción con los depósitos no asegurados en el SVB, es obvio que con tal cantidad de depósitos no asegurados, la FDIC naturalmente no podrá cubrir todas las pérdidas en caso de que la crisis se extienda.
La situación en Europa es diferente, ya que la subida de los tipos ha sido hasta ahora menos brutal. La diferencia de tipos de interés entre las cuentas bancarias y los bonos del Estado aún no ha obligado a los depositantes europeos a seguir el ejemplo de sus homólogos estadounidenses (que buscan una mayor rentabilidad de sus ahorros transfiriendo su efectivo a fondos del mercado monetario).
Sin embargo, al igual que en Estados Unidos, estamos asistiendo a una importante disminución de los depósitos bancarios: el descenso de la masa monetaria M1 (que incluye el efectivo en circulación y los depósitos a la vista en los bancos comerciales) es muy significativo. Aunque esta disminución de M1 también puede deberse a otros factores, como la reducción de los préstamos bancarios o las operaciones de los bancos centrales, también se debe en gran medida a la retirada masiva de depósitos que está afectando a algunas instituciones europeas.
Este movimiento se aceleró con la quiebra de Credit Suisse la semana pasada.
Tras retirar 76.000 millones de dólares en activos de Estados Unidos, los ciudadanos chinos sacaron otros 165.000 millones de los bancos suizos, trasladando gran parte de ellos a los centros financieros asiáticos de Singapur y Hong Kong.
La absorción de Credit Suisse por UBS no ha mantenido la confianza de estos clientes en el sistema bancario suizo. El próximo banco en sufrir esta crisis de confianza podría ser el Deutsche Bank, cuyos seguros contra impagos han vuelto a subir en los últimos días.
Los CDS (Credit Default Swaps) del Deutsche Bank han vuelto a los máximos alcanzados durante la crisis soberana de la eurozona:
Los demás bancos europeos no se ven afectados por esta tensión, si nos atenemos al valor de sus CDS. Tampoco estamos asistiendo a una corrida bancaria masiva como en Estados Unidos.
El registro de los locales de varios bancos europeos a principios de esta semana en relación con el fraude «CumCum», que supuestamente permitió a inversores extranjeros eludir el pago de impuestos sobre sus dividendos de empresas francesas, tampoco ha sacudido significativamente las acciones bancarias.
En 2008, las acciones de BNP se desplomaron un 80% en pocas semanas con el contagio de la quiebra de Lehman Brothers. Nada comparable a día de hoy, ni en volumen ni en magnitud.
En Francia hay actualmente 3 billones de euros en depósitos bancarios. Utilizando las estimaciones del estudio de la NYU y basándonos en las mismas previsiones de pérdidas no realizadas en las entidades francesas, la subida de los tipos de interés ya habría causado un 10% de pérdidas no realizadas en sus balances: si escalamos esta estimación a los bancos franceses, podríamos calcular que, por tanto, están sentados sobre una pérdida potencial de 300.000 millones de euros. Este cálculo supone que han sufrido las mismas pérdidas no realizadas en productos de renta fija a largo plazo. Esta hipótesis no tiene en cuenta la diferencia de tipos observada en los productos europeos, ya que la situación es sin duda muy diferente de una institución a otra.
Estas cifras muestran que es imperativo evitar el contagio de la crisis bancaria a todo el país, para que estas instituciones bancarias no tengan que vender sus activos con pérdidas para compensar la fuga de capitales.
Dos parámetros acentúan la fragilidad de los bancos: su nivel de capitalización en relación con sus activos y su nivel de apalancamiento global. La relación precio/valor contable de Credit Suisse, que mide la capitalización del banco en relación con sus activos, era de 0,24 antes de su colapso. En enero, la ratio precio/valor contable de los bancos franceses superaba el 0,3, pero la reciente corrección de las cotizaciones ha situado estos valores en niveles peligrosos. El ratio de SocGen, por ejemplo, es muy bajo, actualmente en 0,27. Cuanto más baja es esta ratio, mayor es el apalancamiento de los accionistas: cada acción cotizada soporta una masa de activos cada vez más grande… Société Générale está a punto de superar a Deutsche Bank en este preciso criterio.
En el sector bancario francés, el bajo nivel de capitalización contrasta con un volumen récord de activos. Francia es el país donde los activos bancarios son mayores en relación con el PIB nacional, lo que convierte al sector bancario en una prioridad nacional, vinculada a la propia soberanía del país.
El nivel de los CDS de los bancos franceses no presenta actualmente ningún riesgo para estas entidades, probablemente debido a una política monetaria menos agresiva en Europa, que limita los daños.
Una aceleración de la subida de los tipos de interés en Europa amenazaría el déficit del Estado francés, pero es su sector bancario el que se vería más afectado. Y dada su escasa capitalización y el gran volumen de sus activos, es imposible que Francia pueda prever una continuación de la agresiva subida de tipos.
Por el contrario, Alemania, cuya principal prioridad es luchar contra la inflación, está fomentando esta subida. El país se ha visto mucho más afectado por la inflación que su vecino francés. Y esta última ya ha tenido un impacto considerable en la industria y el sector químico:
El BCE tendrá que elegir entre salvar al sector bancario francés (y europeo) o seguir destruyendo la industria alemana. Es probable que las próximas decisiones monetarias del BCE se encuentren con un verdadero bloqueo por parte de los dos países. Las consecuencias de la crisis bancaria internacional acentúan las tensiones entre los dos países, que pesarán en las próximas reuniones del banco central.
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