Todos los modelos presentados predecían que la recesión llegaría a EE.UU. a finales del año pasado, pero aún no se ha producido.
Un modelo, Nordea, sigue pronosticando un descenso del PIB estadounidense. Este modelo está ahora bien aislado del consenso actual que prevé una desaceleración en 2023, pero no una recesión.
Los analistas que esperaban una recesión también señalaron el nuevo exceso de tensión en la liquidez interbancaria.
Un artículo de Bloomberg señala que la presión sobre el tipo LIBOR ha alcanzado un nuevo máximo desde 2008, lo que indica tensiones de liquidez en el mercado interbancario:
Sin embargo, este razonamiento debe tomarse con cautela.
Las condiciones para acceder a la liquidez no eran las mismas en 2008, y los analistas que buscan en este indicador señales de alerta en el sector bancario pueden no tener todos los datos en la mano: la herramienta que reveló un fallo en 2007 puede no ser tan relevante en 2023.
Si nos atenemos a los resultados de los últimos trimestres, los bancos estadounidenses están lejos de mostrar signos de alarma. Básicamente, no hay nada en sus cifras que sugiera una recesión. De hecho, ocurre todo lo contrario: cuando se ve a un banco como US Bancorp publicar tan buenos resultados en el último trimestre de 2022, es difícil imaginar un escenario catastrófico a corto plazo para el sector bancario estadounidense.
A pesar de los rumores generalizados sobre una inminente recesión, los hechos están prevaleciendo sobre la narrativa, lo que ha provocado una buena toma de posiciones cortas en algunos valores bancarios estadounidenses. US Bancorp ha repuntado con fuerza desde principios de año, con un volumen significativo.
Quienes predicen una recesión a corto plazo se basan en las señales de una curva de rendimientos invertida y en las consecuencias lógicas del descenso de la actividad provocado por la crisis energética en Europa.
La curva de rendimiento es la más invertida que ha habido en Estados Unidos en treinta años:
Y durante los últimos treinta años, cada vez que se ha producido una inversión brusca de este tipo, se ha iniciado una recesión igualmente brusca en los meses siguientes.
¿Qué está pasando? ¿Por qué sigue sin aparecer la recesión prevista por estos modelos?
Sin embargo, el sector inmobiliario está paralizado, como vimos en mi segundo artículo del año.
La tasa de cancelaciones de compradores de viviendas está en su nivel más alto en Estados Unidos. Por ejemplo, KB Homes informa de una tasa de cancelación del 68% en sus últimas ventas. El año pasado por estas fechas, la tasa era del 13%.
Mientras que el sector inmobiliario ha perdido fuelle, curiosamente el sector de la construcción sigue yendo bien. El descenso de la actividad inmobiliaria está provocando una ralentización de la actividad constructora, pero a diferencia de 2007, este descenso de la actividad no va acompañado de despidos en el sector de la construcción, al menos por el momento.
Los niveles de empleo en este sector ¡incluso siguen batiendo récords!
¿Cómo se explica esta paradoja? ¿Por qué el descenso de la actividad no se traduce en despidos?
A pesar del descenso de la actividad inmobiliaria, los agentes del sector mantienen a sus empleados, probablemente porque saben que el mercado laboral está muy ajustado y que el plan de inversión en infraestructuras de la administración Biden creará una fuerte demanda en los próximos meses. Es mejor tener a mano capital humano cualificado y motivado que arriesgarse a perder los proyectos de inversión pública de este año por falta de personal. El miedo al «job switcher», que hace subir el precio de un puesto de trabajo y que mencioné en un artículo anterior, también hay que tenerlo en cuenta en esta desconexión entre las cifras inmobiliarias y las del empleo en la construcción.
La recesión se aplaza porque el gasto público está a punto de sustituir al gasto privado en Estados Unidos. El enorme plan de inversión en infraestructuras de 1 billón de dólares aprobado en agosto de 2021 es capaz de reactivar el sector de la construcción. Sin este plan, el sector ya habría perdido cientos de miles de puestos de trabajo y la recesión estadounidense estaría probablemente muy avanzada.
Cuando nos fijamos en las previsiones empresariales, olvidamos el cambio radical que este periodo post-Covid ha supuesto en el gasto público. En Francia, conocemos el «Cueste lo que cueste» de Emmanuel Macron, que ha trasladado gran parte del coste de la crisis a los hombros de las generaciones futuras mediante la creación de nueva deuda pública. El Gobierno francés también ha preferido aumentar esta deuda pública para aliviar el impacto de la inflación en los hogares franceses.
Este reflejo no es una especialidad francesa. El gobierno alemán también ha optado por aumentar su deuda congelando el precio de la energía para particulares y empresas. La idea de crear deuda pública para apoyar al sector privado se extiende por todo el mundo. En California, las cifras son aún más impresionantes. En este Estado, las cuentas han entrado en números rojos en sólo diez meses (de un beneficio de +25.000 millones a un déficit de -100.000 millones) tras un programa récord de gasto público. El Estado de California se está endeudando para soportar los efectos de la inflación, mientras que al mismo tiempo los ingresos se desploman debido al crack inmobiliario. Uno de los Estados más ricos del país se encuentra ahora en un aprieto presupuestario y registra un déficit sin precedentes.
Y lo que está ocurriendo en California es probable que suceda a mayor escala.
Con la subida de los tipos de interés, los Estados que han aumentado su deuda se ven obligados a incurrir en más gastos para pagar cada vez más deuda en un momento en que los ingresos fiscales están disminuyendo. Y encima, a estos estados se les pide ahora que alivien la actividad económica ante la ralentización de la demanda privada.
La ecuación se está volviendo imposible y así lo reflejan las cifras mensuales de déficit presupuestario.
Los ingresos fiscales de Estados Unidos, 455.000 millones de dólares, descendieron un 6,5% en diciembre respecto al mismo mes del año anterior.
En el mismo periodo, el gasto estadounidense aumentó un 6,3%, hasta 540.000 millones de dólares.
El país ya no puede mantener el rumbo, el déficit aumenta a un ritmo récord y muestra -85.000 millones de dólares en un solo mes. El año pasado fue de -21.000 millones de dólares.
Estas malas cifras se producen en un momento en que aumentan los ingresos por impuestos sobre las nóminas.
A pesar del efecto positivo de la inflación en estos ingresos por impuestos sobre las nóminas, la cantidad que el gobierno tiene que pagar para amortizar sus deudas y para sus programas de gasto público es demasiado elevada para que estos aumentos de ingresos por inflación afecten a la cifra global: Estados Unidos está en un aprieto presupuestario.
En este callejón sin salida, desgraciadamente no quedan muchas opciones.
Dar marcha atrás desencadenaría la recesión que el país ha evitado hasta ahora, precisamente en previsión de esta medida política.
Continuar en este callejón sin salida nos conduce al gran muro de la deuda.
La presencia de este muro es la razón principal para invertir en oro físico. El oro es ahora la única protección contra los daños de una colisión con el muro de la deuda.
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