Al cerrar el año 2022, hay que admitir que el comportamiento de los precios del oro y la plata en 2022 ha sorprendido a muchos analistas.
En enero de 2022, Credit Suisse preveía un precio del oro por debajo de los 1500 $ y JP Morgan apuntaba a un descenso hasta los 1520 $ en el cuarto trimestre de este año.
El oro, al cerrar el año en torno a los 1800 $, está casi al mismo nivel que a principios de 2022. La plata incluso consiguió cerrar el año con una pequeña subida del +5%, después de un desplome en verano hasta los 17 $.
El comportamiento de los metales preciosos es aún más notable en un contexto de fuertes caídas en los mercados de renta variable y renta fija. El oro supera a los índices en más de un +20%.
En el siguiente gráfico, los ETF situados más a la izquierda son los que peor han terminado el año. Los que se encuentran en la parte inferior son los que han tenido un rendimiento más catastrófico. Entre estos ETF, las criptomonedas, las tecnológicas y los valores relacionados con el sector inmobiliario son los que obtienen peores resultados.
Las carteras de valores de crecimiento, ex estrellas de los mercados durante los años de dinero gratis, terminan el año en su punto más bajo.
Esta semana, incluso vimos llamadas al margen que afectaron a las acciones de Tesla (cayeron un -10% el martes hasta su mínimo anual). Es raro ver este tipo de corrección en una semana tradicionalmente muy tranquila. Esto presagia más tensiones en el sector de la inversión relacionado con las acciones tecnológicas y las criptodivisas. La purga parece estar lejos de terminar, y sólo porque la caída haya sido terrible, con indicadores de sobreventa récord, no significa que el rebote (si se produce) vaya a ser potente. Los inversores en criptomonedas están teniendo el mismo tipo de experiencia amarga que tuvieron con las acciones mineras en el mercado bajista que comenzó en 2011. Los que estaban por aquí en 2012 lo recuerdan: el rebote del índice GDX entre enero y julio había suscitado bastantes esperanzas en la comunidad de los bichos de oro. Pero el indicador RSI había tocado fondo, el índice GDX se había dividido por la mitad y algunos valores habían corregido casi un -70%….
En los meses siguientes, el índice GDX volvió a caer y se dividió no por dos, sino por cuatro. Las acciones que habían perdido un 70% corrigieron aún más en este nuevo descenso a los infiernos. Si las empresas mineras que poseen activos reales pueden experimentar semejante deslizamiento, es fácil imaginar un escenario idéntico, aún más doloroso, para las empresas ahogadas en deudas y cuyas promesas de resultados se hicieron en un contexto de dinero gratis.
Si hubiera que hacer una sola apuesta para el próximo año, sería la siguiente: 2023 será probablemente el año en que la carga de la deuda sea finalmente considerada por los inversores. Incluso si la Fed decide cambiar de estrategia y pivotar recortando los tipos, es probable que la violenta subida de los últimos meses cambie permanentemente la percepción de los inversores sobre el nivel de deuda de una empresa o un gobierno.
Este cambio se producirá en todos los escenarios. Con o sin recesión, e independientemente de la gravedad de ésta, en todos los casos, la deuda se convertirá en una variable importante en la valoración de un activo.
2023 será el año en que la primera pregunta que se haga la gente al valorar una empresa ya no será: «¿Cuál es el potencial de crecimiento?», sino: «¿Cuál es la carga de la deuda en relación con los beneficios previstos?».
Una encuesta reciente entre economistas respalda la probabilidad de una recesión en Estados Unidos en 2023. El 44% de los profesionales encuestados espera un PIB negativo el año que viene:
En estas condiciones, cabe imaginar el peso de la deuda sobre las cuentas de las empresas, pero también sobre las de los gobiernos privados de recursos fiscales.
Pero incluso sin recesión, la carga de la deuda no va a aligerarse.
Si Estados Unidos evita una recesión, la actividad económica no será suficiente para soportar el aumento de la carga de la deuda.
Las previsiones de crecimiento de las empresas del SP500 están en caída libre:
Con la subida de los tipos de interés a finales de año, es probable que la carga de la deuda sea un verdadero problema para las empresas, que no tendrán suficiente crecimiento para hacer frente a sus compromisos. Con este nivel de deuda y la subida de los tipos de interés, el país no necesita una recesión para provocar otra oleada de quiebras empresariales.
Una simple desaceleración en lugar de una recesión podría ser incluso el peor escenario posible: no llevaría a la Reserva Federal a cambiar su política monetaria, lo que permitiría que el daño a las cargas de la deuda corporativa se asentara de forma más profunda y prolongada, en un momento en el que los inversores se fijarán más en estas métricas relacionadas con la deuda.
La aceptación del profundo daño económico se pospondría, ¡requiriendo una acción de flexibilización monetaria aún más fuerte!
Incluso antes del reconocimiento de los daños ligados a la subida de tipos y de la aceptación de un nuevo programa de flexibilización cuantitativa, el oro sigue en su soporte de los 1800 $, mientras que el dólar sólo ha corregido ligeramente frente a las demás divisas, ¡y la Fed ha subido sus tipos del 0% a casi el 5% en pocas semanas!
A pesar de estos resultados, he encontrado más de diez analistas que tienen una visión bajista a corto plazo sobre los precios del oro: para estos observadores, la recesión ya no está en duda y las llamadas al margen que desencadenará también afectarán al sector de los metales preciosos.
Según estos analistas, el oro reanudará a partir de principios de 2023 su tendencia bajista recientemente rota, por debajo de 1760 $:
La plata es la gran sorpresa de este final de año. Después de la fortísima corrección de este verano, quién hubiera podido predecir que los precios de la plata volverían a subir hasta alrededor de 23-24 $. Acabar 2022 con una subida, aunque fuera ligera, ¡era sencillamente inesperado!
La relación plata/oro aprovechó los últimos meses para romper su canal de consolidación, iniciado en 2021:
La fuerza del rebote de la plata ha sorprendido a muchos, incluso a sus más ardientes partidarios. Además, esta subida se ha producido en un mercado mucho más tranquilo que durante el periodo de compresión de la plata. Es una buena señal para el futuro.
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