En el cuarto trimestre, los costes laborales aumentaron un 3,2% con respecto al trimestre anterior, mientras que las expectativas se situaban más bien en el +1,6%.
En los últimos meses, la inflación se ha desplazado de los bienes y servicios a los salarios. Los precios de la energía bajan, pero la inflación se extiende a otros sectores de la economía.
La inflación se propaga de un sector a otro, en oleadas sucesivas. Un sector lidera la subida, luego los demás se ponen al día. Se trata de un fenómeno clásico en un ciclo inflacionista.
Jerome Powell parece haber comprendido que la lucha contra la inflación dista mucho de haber terminado.
Su discurso ante el Congreso fue mucho menos conciliador que su última comparecencia. Cada pocas semanas, el presidente de la Fed vuelve a enturbiar las aguas e indica que subirá los tipos tanto como sea necesario hasta ganar su batalla contra la inflación.
En cuanto terminó su discurso, los tipos volvieron a máximos. El de EEUU a 2 años se acerca al 5%, un nivel récord desde la crisis financiera de 2008:
¡Los tipos han pasado del 0% al 5% en pocos meses!
Esta nueva subida de tipos está presionando el precio del oro. El metal amarillo se mantiene por encima de los 1.800 dólares, camino de su soporte justo por debajo de ese nivel:
Sorprende la relativa fortaleza del oro en un entorno en el que las expectativas de tipos vuelven a subir:
La repentina subida de los tipos ya ha provocado un cataclismo en la mayoría de los valores de renta fija:
Estas pérdidas ya se están dejando sentir en algunas compañías europeas de seguros de vida.
En Estados Unidos, el fondo BREIT de Blackstone vuelve a ser noticia. Ya había explicado los contratiempos de este fondo en mi boletín de diciembre de 2022.
Esta semana hemos sabido que antes de su decisión de bloquear las retiradas, el fondo se enfrentaba a más de 3.900 millones de dólares en solicitudes de reembolso, de las que sólo pudo satisfacer el 30%. Las nuevas solicitudes de reembolso para el fondo REIT de 71.000 millones de dólares siguen completamente bloqueadas.
Blackstone está atrapado en el colapso del mercado inmobiliario, que todavía no se mide por el nivel de insolvencia de los hogares, ni por los precios. Pero esta crisis inmobiliaria es diferente de la de 2008. Esta vez, está afectando principalmente a la solvencia de los tenedores de títulos inmobiliarios atrapados por la repentina subida de los tipos de interés.
El aumento de los tipos de interés ha tenido un fuerte impacto en el poder adquisitivo de los hogares estadounidenses:
A medida que el mercado inmobiliario se congela, Blackstone es incapaz de generar suficiente efectivo para hacer frente a las solicitudes de recompra. Las propiedades vendidas por el fondo no son suficientes para llenar el drenaje de capital, y Blackstone tuvo que incumplir 531 millones de euros de valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) en Finlandia. Estos valores se compraron en 2018. La firma de capital privado inmobiliario se ve obligada a preservar su efectivo mediante el impago de la deuda que no puede pagar. El inmobiliario comercial es el mercado más afectado por la congelación del sector. Pero los valores respaldados por hipotecas (MBS) también han sufrido una fuerte caída, y sus tenedores están sufriendo pérdidas sustanciales en estos productos.
A los hogares les va mucho mejor.
La mayoría de los propietarios de viviendas estadounidenses aprovecharon los bajos tipos de los años anteriores para refinanciar su propiedad a tipo fijo. Ahora pueden pagar sus cuotas hipotecarias endeudándose en un CD (Certificado de Depósito) sin riesgo, lo que les proporciona unos cómodos ingresos del 5% y les permite amortizar una hipoteca a 30 años que suscribieron hace sólo dos años ¡a un tipo del 2,5%!
Los hogares se están beneficiando de la subida de los tipos de interés, pero los MBS titulizados durante sus recompras de préstamos están mostrando pérdidas significativas. Como en 2008, los bancos han infectado el mercado con productos que se han vuelto tóxicos. Y como en 2008, la presencia de estos productos está reduciendo la liquidez interbancaria, debido en particular a la disminución de la confianza entre las contrapartes. Dicho esto, 2023 no es 2008. La Fed ha puesto en marcha una herramienta de liquidez que permite a estos bancos disponer de una «caja fuerte» dentro de la propia Fed, lo que por el momento evita una crisis de liquidez en el mercado interbancario.
Otro cambio respecto a 2008 es que la mayoría de los productos CMBS están ahora en manos de la propia Fed, que los adquirió casi todos durante sus operaciones de recompra de valores en sus fases de Quantitative Easing. ¡La Fed posee ahora 2,6 billones de dólares en valores MBS! A diferencia de lo que ocurría en 2008, cuando los estadounidenses se endeudaban a tipos variables, las pérdidas generadas por la subida de los tipos se registran en las cuentas de la Fed, que no está obligada a registrarlas en «Mark to Market». Las pérdidas registradas en estos productos se añadirán a las «pérdidas diferidas» en los libros de la Fed: esta técnica contable permite al banco central estadounidense diferir estas pérdidas y combinarlas con otras ganancias potenciales procedentes de la titulización futura de productos de renta fija mejor remunerados. La Fed ha jugado un papel premeditado en la absorción de las pérdidas asociadas a la subida de tipos.
Aunque por el momento los hogares se han librado de la crisis inmobiliaria, la explosión del sector (agentes inmobiliarios, promotores, constructores) repercutirá en toda la economía estadounidense.
La recesión ya ha golpeado al sector inmobiliario. El consumidor, que hasta ahora ha resistido, pronto se verá afectado por el efecto de empobrecimiento inducido por la crisis del sector.
La otra víctima de la subida de los tipos de interés es el Tesoro: Estados Unidos está al borde de una crisis de deuda soberana. Hablaré de ello en detalle en próximos boletines.
Las futuras negociaciones sobre el aumento del techo de la deuda serán acaloradas. No cabe duda de que el techo se elevará. Sin embargo, este episodio nos permitirá comprender mejor el nivel de riesgo de crédito generado por el aumento de la refinanciación de la deuda soberana.
El estudio de este riesgo es un elemento fundamental para nuestro análisis del mercado del oro.
¡Hablaremos de ello la semana que viene!
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