El precio del oro alcanza nuevas cotas ?

Desde su mínimo de noviembre de 2022, el precio del oro en dólares tiene subido casi un +15% (frente al +4,5% en euros). El aumento del coste de producción del oro y la disminución de la rentabilidad de las empresas mineras explican en gran medida este movimiento. Ya en noviembre de 2022, insistíamos en la fuerte probabilidad de un retroceso efectivo del oro en 2023. Este movimiento se ha confirmado ahora. Pero, ¿será esta subida suficiente para impulsar nuevos máximos?

A lo largo de esta publicación veremos que, a pesar de la ligera caída del precio del oro en dólares en 2022, la demanda está claramente en alza. Al mismo tiempo, los costes de producción aumentan y las empresas mineras son menos rentables. Este contexto explica en gran medida el fuerte repunte del oro. Pero lo más impresionante es el apetito de los bancos centrales por el oro, cuya demanda ha aumentado a un ritmo que no se veía desde 1967… Detrás de los cambios estructurales del mercado, el oro parece esconder un enfrentamiento geopolítico de considerable magnitud.

Fuerte aumento de la demanda de oro en 2022

Contrariamente a lo que muchos habían sugerido, la demanda de oro aumentó considerablemente en 2022. La demanda del metal físico aumentó un 18% entre 2021 y 2022, mientras que la oferta solo aumentó un 2%. La estabilidad del precio del oro en 2022 demuestra una vez más la falta de relación entre el precio y la demanda real.

También hay que señalar el caso particular de Rusia. La demanda de monedas y lingotes en Rusia se disparó un 374% en 2022, ¡hasta 25 toneladas! Se trata de un aumento muy significativo por las razones que conocemos. En Francia, el aumento de la demanda de monedas y lingotes sigue siendo del 21%, o del 14% en Alemania. El gráfico muestra un claro interés por el oro en los países europeos, debido principalmente a la caída del euro en 2022. Pero el interés por el oro es aún mayor en Oriente Medio y Rusia, impulsado por el deseo de independencia monetaria.

Los bancos centrales compran oro masivamente

Una cosa que llama la atención es la repentina y masiva reactivación del interés por el metal amarillo por parte de los bancos centrales. ¡La demanda de oro por parte de los bancos centrales se disparó un 152% entre 2021 y 2022! Esta es simplemente la mayor cantidad de oro jamás comprada por los bancos centrales en un año en décadas. El equivalente a 1.135 toneladas.

Estas compras masivas son cuestionables, ya que van en contra de la tendencia observada en los últimos años. En 2019 y 2020, la demanda de los bancos centrales había caído un 7,7% y un 5,8%, respectivamente. Las compras de los bancos centrales se producen en un contexto de reducción de los balances, lo que parece contradictorio. Así, Turquía ha aumentado sus reservas de oro en 147 toneladas en 2022, seguida de 62 toneladas para China y 44 toneladas para Egipto.

Según el Foro Económico MundialEl ritmo de acumulación de oro por parte de los bancos centrales no tiene precedentes desde 1967. En un artículo publicado el 10 de noviembre de 2022, el FEM afirma que: «El oro se considera una cobertura eficaz contra la inflación, aunque algunos analistas creen que esto sólo es cierto en horizontes temporales extremadamente largos que se extienden a lo largo de un siglo o más.»

El oro se considera principalmente del mismo modo que las reservas de divisas. Para que la balanza de pagos entre países esté equilibrada, los bancos centrales deben modificar sus reservas. Así pues, las reservas de divisas tienden a disminuir cuando un país experimenta una salida de capitales, un deterioro de su balanza comercial o una bajada de los precios. Es comprensible por qué, en un contexto inflacionista, aumenta la demanda de reservas de divisas y, con ella, la demanda de oro. El caso de Turquía, que ha visto aumentar la inflación por encima del 80%, es revelador. Ante la subida del dólar, muchos bancos centrales compran oro para asegurarse la liquidez en la escena internacional. El verdadero interés del oro para los bancos centrales es, sobre todo, garantizar una fuente de confianza e independencia.

El coste de producción sube… las empresas son menos rentables

Como sabemos, el precio del oro está fuertemente determinado a largo plazo por su coste de producción. Debido a la concentración de la oferta, la principal dinámica de la evolución del precio del oro viene determinada por la rentabilidad de las empresas mineras. La producción aumenta mientras la minería es rentable, de modo que la oferta aumenta y el precio del oro disminuye. Pero si aumentan los costes de producción, se reduce la oferta de las empresas y, mecánicamente, aumenta el precio del oro. Esto es precisamente lo que vimos en 2022.

El siguiente gráfico muestra el porcentaje de la producción de oro que está costando más que el precio del oro. En otras palabras, es la proporción de la producción de oro que no es rentable. En el tercer y cuarto trimestre de 2020, menos del 1% de la producción de oro no era rentable mientras que el precio del oro estaba en su punto más alto. Podemos ver cómo la caída del precio del oro en 2021 ha tenido un fuerte impacto en la rentabilidad de las empresas. En el tercer trimestre de 2022, más del 9% de la producción de oro no fue rentable.

Parte de la producción de oro cuyo coste de producción es superior al precio del oro (fuente)

Aunque la corrección del precio del oro ha provocado inevitablemente un descenso de la rentabilidad, también debemos señalar la importancia de el aumento de los costes de producción. Hasta la fecha, según los datos facilitados por Metals Focus Gold Mine Cost Service, el coste de producción de una onza de oro supera ligeramente los 1.250 dólares. Un máximo histórico.

En 2013, este coste de producción rondaba los 1.100 dólares. Así que el coste de producción de una onza de oro en 2022 es (aproximadamente) un 13% más alto que en 2013. Y efectivamente, el precio del oro es aproximadamente superior en proporciones similares a 2013. En estas condiciones, el potencial alcista del oro se refuerza considerablemente.

¿Un déficit de producción?

El nivel trimestral de producción de las minas de oro (basado en datos del WGC) se representa en el siguiente gráfico. Se puede ver con bastante claridad que la producción minera ha aumentado en general desde 2010, de 650 toneladas por trimestre, a 950 toneladas en 2018 (+46%). Cabe señalar que la oferta total de oro (producción minera y oro reciclado) solo ha aumentado un 10% en el mismo periodo. La venta de oro ya existente es significativamente menor que en el pasado. Además, antes la venta de oro reciclado estaba correlacionada con el precio del oro. Pero a pesar de la subida del precio del oro desde 2018, la oferta de oro reciclado no ha aumentado.

Además de que la producción minera evoluciona en ciclos anuales, tendió a crecer a una tasa media del 3-4% anual hasta 2018. Sin embargo, desde 2018, la tasa media de crecimiento de la producción de las minas de oro ha sido nula. Si esta tendencia se mantuviera en los próximos años, esta dinámica sería sin duda muy favorable para el precio del oro. También hay que tener en cuenta que la subida del precio del oro a partir de 2018-2019 es simultánea al estancamiento de la oferta minera.

El escenario de bipolarización beneficia al oro

Hemos mostrado cómo el contexto económico favorece el aumento de la demanda de oro físico. Sin embargo, esto no explica la magnitud de las compras de ciertos bancos centrales. En este sentido, el escenario de «bipolarización» beneficia ampliamente al oro. El hecho de que los bancos centrales, especialmente los de Oriente Medio y Asia, estén comprando oro de forma masiva es una reacción directa a la congelación de las reservas de divisas rusas por parte de EE.UU.. Muchas naciones temen ahora la dominación estadounidense y occidental. Este temor no sólo se justifica por el hecho de que se trata de una violación de los derechos de propiedad, sino también porque las medidas occidentales refuerzan una bipolarización emergente del mundo.

Según el FMI, se espera que Rusia crezca un 0,3% en 2022 (frente a la recesión del 2,3% prevista inicialmente con las sanciones), seguido de un 2,3% en 2023.. El fracaso de las sanciones se hace patente a medida que crece la demanda de oro. Esta tendencia a la compra de oro por parte de los bancos centrales no sólo se opone a la de los años ochenta, sino que es la intensificación de un nuevo orden. Por último, si un número significativo de países empieza a comprar oro de forma permanente y masiva, se plantea la cuestión de la reacción de Occidente. ¿Permitiría Estados Unidos que se produjera un desalojo considerable de los flujos de oro en favor del Este?

Aunque esta tendencia es perceptible desde hace años, es evidente que 2022 marca un importante desequilibrio en la demanda de oro entre los diferentes países.

Un contexto técnico bastante favorable

En este contexto, UBS ha elevó su objetivo para finales de año a 2.100 dólares por onza, lo que marcaría un máximo histórico absoluto. El contexto de incertidumbre se mantiene, y aunque los precios de las materias primas se mantienen altos en general, el oro se está beneficiando de una doble tendencia de escasez de oferta y de vuelta a la escena internacional.

Técnicamente, el precio del oro muestra fortaleza en estos momentos. El reciente rebote ha superado claramente la media móvil de 200 días, actualmente en 1.775 $. Pero la reciente recaída del precio del oro podría impulsar un movimiento hacia los 1.850 $ o incluso los 1.840 $ como primer paso. También es interesante tener en cuenta lo siguiente: el soporte alcanzado a partir de 1.628 dólares corresponde exactamente al 50% del retroceso de la subida observada entre 2018 y 2020. Al mismo tiempo, el cruce de la zona de los 1.730 $, y luego de la zona de los 1.775 $ (MM de 200 días), confirma la salida de una tendencia bajista.

No obstante, el movimiento de corrección de principios de febrero muestra debilidad en el RSI y los fractales, que nos lleva a moderar el potencial alcista del precio del oro de aquí a finales del primer semestre de 2023. Evidentemente, mientras el precio del oro se mantenga de forma sostenible por encima de unos 1.750 dólares la onza, la tendencia del mercado no es técnicamente bajista y las condiciones de rentabilidad de las empresas no se deterioran demasiado.

En conclusión

Como era racional anticipar (¿Hacia una reversión del oro en 2023? | Goldbroker.com), el precio del oro ha roto finalmente su dinámica bajista observada en 2021 y 2022. Hemos demostrado a lo largo de esta publicación que:

• La demanda de oro físico aumenta con fuerza, impulsada por la incertidumbre del entorno. Pero hay que recordar que la demanda tiene una influencia más limitada en el precio del oro que la oferta.
• Los bancos centrales compran a un ritmo histórico ritmo para mantener sus reservas de divisas ante una crisis inflacionista.
• Los países que ven aumentar considerablemente su demanda de oro son Rusia, los países de Oriente Medio y, en parte, Europa (Francia, Alemania, Suiza, etc.).
• La producción minera se estanca debido al aumento de los costes de producción. Esta tendencia indica un nuevo equilibrio que, de momento, es alcista para el oro.

En este contexto, es comprensible que una caída de la inflación provoque una disminución relativa de la demanda a corto plazo. Pero este impacto sería limitado, ya que, por otra parte, siguen manifestándose las dificultades de una minería rentable. En estas condiciones, es comprensible que el potente repunte del oro se enfrentara a una desaceleración inicial a finales de enero. Como demuestra nuestro estudio de los ciclos, el mercado podría evolucionar así durante algunos meses más. Habría que esperar hasta finales de año para intentar posiblemente nuevos máximos por las razones que hemos mencionado.

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